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资金面阳光灿烂 债市缘何春寒料峭

  月初资金面暖意融融,资金利率普遍走低,宽松预期暗流涌动。然而,4月1日,债券市场遭遇大跌,与笑逐颜开的股市形成强烈对比,股债“跷跷板”现象再次引发关注。为何资金市场阳光灿烂,债券市场却春寒料峭?

  机构研报指出,政策宽松预期仍待兑现,但经济企稳信心已明显增强,基本面的改善信号在支撑股市上涨的同时,逐渐动摇债券市场牛市基础。二季度债券市场行情可能面临不小的考验。

  股债一涨一跌反差巨大

  4月首日,股、债市场波动不小,一涨一跌反差巨大。

  继前一交易日大涨之后,4月1日,A股延续凌厉攻势。三大股指收盘涨幅全部超过2%,其中创业板指大涨将近4%。成交放量,个股普涨。Wind数据显示,当日两市有3503只个股上涨,下跌个股只有60只;行业板块全线飘红,申万一级行业指数无一下跌;市场交投活跃,两市成交总额再次超过1万亿元。

  债券市场也“相当配合”,以全线大跌的表现,衬托出权益行情的强势,让“股债跷跷板”格局显得格外鲜明。4月1日,债券期、现货市场全面走弱。国债期货低开低走,收盘大跌,其中,10年期国债期货主力合约下跌0.45%,跌幅为2018年末以来癫痫1rdt最大。银行间债券市场上,中长债收益率大幅走高,10年期国开债活跃券190205尾盘成交在3.66%,较上一交易日尾盘上行7.5bp。国债方面,10年期活跃券180027尾盘成交在3.13%,单日上行达7bp。

  纯债惨淡行情下,与股市“沾亲带故”的可转债却大放异彩。4月1日,转债市场放量大涨,再创新高。中证转债指数收报337.01点,涨2.6%,涨幅为2月26日以来最大;盘中,该指数最高涨至337.67点,创2015年末以来新高。个券方面,沪深市场共130只转债上涨,仅1只下跌,利欧转债和贵广转债双双上涨超过10%。另据Wind数据显示,当日转债市场成交111.09亿元,较上一交易日增加近7成。

  资金充裕未造就“股债双牛”

  时值月初,资金面“雨后放晴”,流动性较为充裕,资金利率普遍走低。这本是最有望走出“股债双牛”的时候。

  3月末,货币市场总体实现平稳跨季,但在月末几日资金面略有所收紧,尤其是交易所市场流动性收缩相对明显,债券回购交易利率大幅走高。跨季之后,季末监管扰动消退,使得季末财政投放效应得以充分显现,市场资金面迅速恢复宽松。

  4月1日,短新乡癫痫病的治疗哪最好期货币市场利率明显回落,资金面“雨后放晴”。银行间市场上,债券质押式回购利率全面走低,隔夜品种DR001加权平均利率跌20bp至2.31%,代表性的7天期回购利率DR007跌23bp至2.50%,重回公开市场操作利率下方。此外,21天期品种DR021大跌58bp至2.35%,几近追平隔夜利率;更长期限的DR1M加权价也仅2.48%,低于7天利率。交易所市场资金利率下行幅度更大,4天及更短期限利率全线下行超过110bp,GC007下行50bp至2.79%,回到3%以下。

  按照往年经验,虽然从4月开始,资金面变数将增多,但至少在4月上旬,资金面保持平稳偏宽松的格局并没有太大的悬念。一则3月是财政支出大月,月末财政库款投放力度往往较大,短时间内充实了金融机构的超储资金;二则,4月上旬流动性供求影响因素不多,目前看,4月初地方债计划发行额不多,公开市场也没有央行逆回购或MLF到期。

  进一步看,虽然4月中旬税期、政府债发行缴款等因素可能给资金面造成压力,但目前有不少机构认为,央行在4月份选择降准的可能性不小,即便不降准,也会择机对到期MLF进行增量续做,宽松预期暗流涌动。

  流动性相对充裕的环境下,特别是资金利率大幅走低,无论是对股票还患上癫痫病饮食要注意哪些是债券价格上涨均构成利好。利率下行有利于股票估值扩张。同时,利率下行对债券市场利率也形成向下的牵引,短债反应最为敏感,中长期债券也会因期限利差的因素而受益。

  在资金面宽松背景下,4月1日债市大跌、股市大涨在很大程度上指向市场风险偏好上升这一逻辑。

  PMI数据是一大推手

  当下来看,什么因素最有可能调动市场风险偏好情绪?答案可能是外部环境转好,也可能是货币融资增长,但归根到底还是经济基本面表现。

  分析人士指出,在估值底、政策底相继得到确认后,股票市场投资者最期待的就是经济底的出现;对于债市而言,前期利率下行已较充分反应市场对经济下行、政策放松的预期,年初利率持续震荡,很大程度上是在等待对经济展望的验证。

  “超预期的4月PMI数据给债券市场情绪造成不小的冲击。”一位债券交易员表示。

  3月PMI数据明显回升,成为年初以来经济运行边际改善的最新证据。国家统计局日前公布,3月制造业PMI为50.5%,明显高于市场预期和前值水平,且重返扩张区间,为2018年12月以来的首次。中信建投黄文涛团队称,3月生产、需求、价格、就业相关指标均环忻州羊羔疯治疗贵吗比回升,显示经济整体相比2月边际改善,短期经济企稳或可期。

  前述交易员表示,“1月份货币融资数据高增长,引起债券投资者对经济见底的警惕。考虑到1、2月数据受春节因素影响较大,3月份经济金融数据备受关注。超预期的PMI数据,预示3月经济数据可能继续趋于改善。债市遭遇一波明显的卖盘。”

  国信证券认为,二季度将是全年债券市场最受考验的时期,理由是:一季度已经构筑了信用增速的底部,从滞后2-3个月的维度来看,债市从信用增速触底至名义GDP增速触底之间属于债券牛市的尾端,利率以弱势盘整为主。进入4月份后,可以看到名义GDP增速将企稳回升,预计至少会贯穿二季度,债券牛市在此阶段终结,步入利率上行轨道。在此期间,长期利率将出现相对剧烈的上行,预计10年期国债将上行至3.50%,10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。

  江海证券报告也认为,未来随着稳增长政策的不断推进,经济企稳回升的概率在加大,届时对债市构成的潜在压力不容忽视。

  海通证券姜超等表示,当前基本面和政策面均不利于债市,债市短端和长端缺乏下行动力,但全球货币宽松的环境支持中国利率继续维持低位。因此,未来债市仍将保持震荡格局。

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